AI注入增长动力，AI PC巨头获海内外投行唱多

AI 机遇带来的增长潜能正在加速释放，一些头部科技公司的业绩正充分诠释这一点。

日前，联想集团发布的业绩显示，其AI战略成效显著，三大业务均在在AI驱动下带来了业绩增长。根据财报，截至今年6月底的2024/25财年第一财季，联想集团营收和净利润均实现双位数增长，分别为营收154.47亿美元，同比增20%；净利润2.43亿美元，同比增38%（按非香港财务报告准则，联想集团净利润3.15亿美元，同比大增65%）。

对此，海内外券商投行积极唱多联想集团，认可其出色的业绩表现，并看好AI将为其带来更大的业绩增长势能。

中金公司：AI创新驱动多线产品成长

联想集团收入超出预期，主要得益于ISG基础设施方案业务单季收入创历史新高，尽管ISG 利润率低于公司整体，但联想集团净利润也基本符合预期。

从具体业务表现来看，联想集团IDG智能设备业务收入同比增长11.3%至114.2 亿美元，运营利润率为 7.3%，其中PC运营利润率达8.8%。联想集团的PC业务在市场复苏下，以其丰富的产品配置、高端产品组合扩大、及折扣减少，实现了平均售价同比上涨，同时在AI PC方面市场反馈良好，其PC增长动能将不断强化。

ISG基础设施方案业务方面，当季该业务实现营收31.6亿美元，同比增长65%，运营利润率同/环比分别收窄2.0ppt/1.6ppt至-1.2%。根据公司介绍，其AI 服务器 pipeline（潜在意向订单）环比增长20%以上、order（在手订单）环比增长50%，海神液冷服务器营业额同比增长55%。上调ISG收入预期，看好公司把握AI服务器和通用服务器行业增长机会，实现意向订单向在手订单的不断转化，并通过优化企业基础设施业务模式、简化产品组合和改善运营进一步推动ISG业务恢复正向盈利。

联想集团还与沙特主权基金旗下的Alat建立了战略伙伴关系，此次战略合作有望助力联想集团进一步渗透中东及非洲地区、打造新的区域可持续制造及供应链中心。

维持联想集团跑赢行业评级，给予目标价12.6港元，对应FY25/26为16.1/11.8倍P/E，较当前股价仍有上行空间。

华泰证券：FY1Q25，把握多产品线AI发展机遇

联想集团各板块收入持续增长，IDG/ISG/SSG业务收入同比增长11/65/10%。重点业务的AI服务器方面，联想集团意向订单双位数增长，在手订单实现更快增速。PC方面，随着高通x elite/ Intel Lunar Lake / AMD 8050等处理器AI PC以及win 12系统的推出，新一轮PC换机或带动AI PC渗透率加速提升，看好联想集团AI PC完善布局下受益于AI PC渗透率提升。

基于联想集团业绩，预测其FY25/26归母净利润为12.2/14.7亿美元，考虑联想集团在AI PC积极布局，给予17.4倍FY25年PE（Wind一致预期可比公司2024E PE中位数15.8倍），对应13.3港币目标价，维持买入。

国泰君安：一季度业绩超预期, AI PC 需求逐步释放

联想集团一季度各业务中IDG营收双位数增长，ISG营收创历史新高，SSG延续增长势头，1QFY25收入利润超预期。基于全球PC市场的持续稳健复苏，公司多款新品发布，以及AI设备、基础设施和服务市场的强劲需求，看好联想长期增长潜力，调整公司FY2025E/FY2026E营业收入分别为619/636亿美元，FY2025E/FY2026E净利润分别为12.3/16.2亿美元。

估值方面，给予联想集团FY2025的P/E为16X，对应目标市值184.5亿美元，调整目标价至12.4港元，维持“增持”评级。

国信证券：混合式AI持续带来发展机遇

总体看好联想集团在智能终端领域的领先优势及云基础设施领域的竞争力，考虑到采用混合式AI为IDG业务集团带来强劲的业绩增长及可持续的盈利能力，以及ISG业务集团规模提升及成本结构改善为公司带来增长动能，预计FY2024/25-FY2026/27联想集团归母净利润12.33/17.08/20.17亿美元，当前股价对应PE分别为12.5/9.0/7.6倍，维持“优于大市”评级。

民生证券：营收表现亮眼，混合式AI进展显著

联想集团FY1Q25营收实现过去两年以来的首次双位数同环比增长；销售毛利率达16.57%。公司坚定研发创新，FY1Q25研发费用达4.76亿美元，同比增长6%。PC以外业务占比达47%，同比增加5pct，创历史新高，战略转型效果显著。

联想集团各项业务已经由复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确。预计FY25/FY26/FY27年实现净利润12.15/15.45/19.02亿美元，对应当前股价PE分别为13/10/8倍。公司有望继续在AI PC保持领导地位，并在服务器领域的取得新的突破，维持“推荐”评级。

开源证券：FY2025业绩可期，FY2026有待AI PC换机兑现

联想集团FY2025Q1业绩超预期，IDG及ISG收入增速、ISG亏损收窄程度均超预期,FY2025Q1公司实现营收154.47亿美元，同比增长19.7%，高于预期。考虑到FY2025Q2-2025Q3季节性改善、叠加更高NPU算力的AI PC产品密集发布、同时AI服务器潜在订单充足且订单转化增速更快，预计联想集团未来2个季度净利润有望处在上升轨道，FY2025收入表现有望超市场预期、支撑FY2025利润兑现。

上调联想集团FY2025归母净利润至12.29亿美元，并维持FY2026-2027归母净利润预测15.38/19.01亿美元，同比增速分别为21.7%/25.1%/23.6%，对应摊薄后EPS0.101/0.127/0.157美元，折合0.79/0.99/1.22港元。最新股价10.02港元对应2025-2027财年12.7/10.1/8.2倍PE。展望未来2个季度公司利润仍处上升轨道，AI PC、AI服务器仍是持久主线，维持“买入”评级。

光大证券：FY25Q1业绩符合预期，AI赋能各业务板块成长动力

联想集团IDG智能设备业务收入&经营溢利同环比上升，预计随着操作系统向windows11过渡及AI PC出货量显著提升，全球有望加速进入新一轮PC换机周期，联想集团也将受益实现增长。

联想集团ISG基础设施方案业务收入创新高，亮点产品表现包括：AI服务器需求增长，公司AI服务器高意向订单环比增加20%，实际订单（order）环比增加50%；液冷方案季度收入创历史新高，同比上升，联想集团独家Neptune暖水液冷技术与主要GPU供应商合作推出全新的AI基础设施产品和服务；存储业务季度收入创历史新高，连续十个季度实现同比双位数增长

受益于企业客户生产力升级及数字化转型，AI赋能的服务和解决方案需求增长，公司FY25Q1的SSG方案服务业务收入18.85亿美元，同比上升10.0%、环比上升3.6%；税前利润率21%。

受益于AI PC带动的消费者换机需求提振以及聚焦AI PC软硬件生态组织，联想集团有望重塑估值，维持其FY25-27净利润预测13.19/17.02/20.03亿美元。公司当前股价10.02港元对应FY25/2612/9倍P/E，维持“买入”评级。

国海证券：鉴于PC市场复苏，AI PC持续迭代渗透，加上ISG盈利能力边际改善，预计联想集团FY2024/25公司业绩有望迎来增长，基于此调整盈利预测，预计公司FY2025-2026营收分别为627.32和711.26亿美元，归母净利润分别为12.36和18.72亿美元，对应EPS分别为0.10和0.15美元，对应P/E倍数为12.46X和8.23X，维持“买入”评级。

浙商证券：由于头部云厂商和新兴客户的旺盛需求，推动了联想集团计算和存储需求增长，上调其ISG基础设施方案收入增速，并预测公司FY24/25至FY26/27营业收入达到620.58、683.27、733.23亿美元，同比增速+9.13%、+10.1%、+7.31%；归母净利润分别为12.16、18.1、20.64亿美元，同比增速+20.36%、+48.77%、+14.05%，选取2024年8月15日收盘价，对应13、9、8倍PE，维持“买入”评级。

海外大投行基于联想集团业务的核心，并聚焦AI PC、AI服务器等市场关切业务，认为联想集团在AI PC优势领域将持续增长，服务器业务的盈利能力将进一步改善。各大海外投行观点如下：

高盛：新财季前景乐观，多元化地区布局维持长期增长

预计联想集团在2024年下半年将实现连续增长，主要驱动力包括：PC和通用服务器借助新芯片平台和Windows11的推广实现复苏；通用服务器市场份额增长和产品组合升级，特别是在2024年下半年，美国和中国的云服务提供商（CSPs）的发货量增加；在更好的GPU供应基础上，AI服务器的发货量增加，更多的高性能AI服务器（包括NVIDIA和AMD驱动的AI服务器）将在2024年下半年开始发货。2024年下半年将推出多款下一代AI PC，推动其AI PC加速渗透。 

联想集团毛利率（GM）一直是市场关注的问题之一，但其作为全球领先的PC品牌，拥有较强的供应链和客户议价能力，因此受到组件成本上升的影响较小。此外，产品组合向更高规格的PC和AI PC升级也将有助于支持其毛利率增长。

市场关注的另一问题是联想集团的ISG基础设施业务盈利问题，但基于其AI服务器业务扩张，以及为重返中国市场为云厂商（CSPs）提供产品和服务，有助于联想集团更好地把握AI趋势，并通过区域市场分散风险。当前，来自中国的服务器收入正在增长，2024年一一季度达到38%（而2022财年和2023财年分别为18%和23%），对其更加均衡的区域收入贡献持乐观态度，有助于联想集团降低地缘政治紧张局势的风险。

维持联想集团目标市盈率倍数为10.3倍，仍然是基于同行业平均水平的低端，目标股价为13.98港元，维持买入评级。

摩根斯坦利：聚焦于联想集团的ISG业务，该业务在6月季度环比增长25%，同比增长65%，这得益于CSP业务的增长势头。该业务亮点主要有AI相关的订单在6月季度增加了约20%，达到84亿美元，而订单积压增加了约50%。预计联想集团在未来几个季度GPU服务器相关的收入将达到10亿至20亿美元，贡献将在9月季度开始显现，在2025年上半年会更加显著。联想集团还将利用其液冷技术“Neptune”赢得大规模客户的项目，包括GB200。除AI之外，联想集团传统服务器的收入已经超过了预期，主要得益于美国和中国的云客户，这一势头至少可以持续到9月。

在AI PC方面，联想集团管理层认为，AI PC将推动PC总有效市场规模（TAM）的另一轮增长周期，但这个增长周期还处于初期阶段，而其在中国推出的首批AI PC市场反馈较好。我们认为联想集团AI PC的趋势依然稳健，目前仍处于早期阶段，预计在2025年需求将会加速增长。

中信里昂：联想集团1QFY25的业绩超预期，PC业务实现了良好的营收增长，且利润率基本保持稳定。其IDG业务面临着内存价格上涨的成本压力，但其在FY25年内利润率可以基本保持稳定，这得益于商业PC产品组合改善带来的平均售价增长以及公司的成本管理能力。AI PC将帮助联想集团提高PC发货量、平均售价（ASP）和利润率，从而加速新周期中PC的复苏。公司计划在2024年下半年发布更多AI PC型号，渗透率将进一步提升。

联想集团服务器营收比预估高出29%，主要由强劲的云服务提供商（CSP）需求推动。预计FY25年，联想集团强劲的服务器营收增长将持续，虽然公司正在投资AI服务器的研发，但预计主要营收将在2025年实现，盈利能力前景改善。维持联想集团跑赢大市评级，目标股价12.20港元。

摩根大通：联想集团的IDG业务营收强劲增长，利润率保持韧性，同时产品组合高端化是重要的增长驱动力，积极的AI PC前景有望进一步推动高端产品的组合。1QFY25期间，联想集团高端PC的比例同比增长3.4个百分点至32%（上一季度为22.6%）。联想的高端智能手机（如Razr系列）也实现了强劲增长，高端产品组合比例达到30%（同比增长14个百分点）。这些因素导致了更高的综合平均售价（ASP）和在6月季度组件价格上涨背景下更加坚韧的IDG利润率。

AI PC方面，管理层对联想集团AI PC的前景保持乐观，预计其AI PC渗透率将从今年的个位数增长到2027年的50-60%。这意味着较高ASP/利润率的AI PC产品的快速增长，这对其PC营收增长和利润率都是利好。展望未来，预计在9月季度，由于产品过渡期的影响，联想集团PC营收增长将低于季节性水平，但将在12月季度随着更多AI PC型号的发布而恢复增长势头。总体而言，预计其FY25和FY26的PC营收将分别增长5%和14%。

ISG业务方面，联想集团表现为通用服务器复苏+新项目启动=ISG收入创历史新高。预计联想集团ISG的收入增长势头将在未来几个季度内持续，因为传统服务器的库存将继续得到补充，并预测2025财年收入增长40%。其AI服务器订单量持续增长（6月季度环比增长50%），未来联想集团将专注于快速增长的领域/技术，如AI服务器、液冷（Neptune）和存储，这会导致短期内利润率受到压力（重组成本），但将改善ISG的长期盈利能力，该业务的潜在的盈亏平衡点有望在2025年3月实现。

联想集团已实施正确的战略，即通过缩减亏损业务并专注于盈利能力，对其AI PC总有效市场（TAM）的扩张和ISG业务盈利能力的长期改善持乐观态度。维持联想集团增持评级，目标价12港元。