AI PC与服务器创造新动能，国信证券：联想目标价15.39港元

今年上半年以来，各项行业利好数据表明联想集团正步入向上增长通道，特别是其在AI PC领域的强势布局，吸引着券商投行等机构对联想集团的关注。

7月23日，国信证券发布了首份覆盖联想集团的研报，予以其 “优于大市”评级，并给予其最高目标价15.39港元。

作为一家全球化ICT科技企业，联想集团的核心业务包括以PC、手机等为核心的智能设备业务（IDG）、以及聚焦算力、存力的基础设施方案业务（ISG）和专注于行业智能与服务相关的方案服务业务（SSG）。联想集团的三大业务对应到各自所处的行业，则正呈现良好的发展态势，与此同时，面对AI时代变革机遇，联想集团以混合式AI，推进AI赋能、AI导向、AI优化的智能设备、智能基础设施和智能解决方案，积极拥抱AI新时代。

从智能设备领域来看，以PC为重要组成的智能终端行业正在稳定复苏中，持续增长。根据Counterpoint Research数据，2024年第二季度全球PC出货量同比增长3.1%，达6250万台，这也是PC市场出货量连续第二个季度实现同比增长，凸显了2024年PC市场持续复苏的势头。联想集团在PC方面的表现持续领先，出货量同比增长约4%，并凭借23.6%的市场份额稳居PC厂商领导地位。

当前，PC行业最值得关注的是AI赋能下AI PC创新产品的升级发展，有望推动PC市场的进一步增长。Counterpoint预测，在AI PC和更新换代的需求驱动之下，2024年PC出货量同比增长约3%。国信证券认为，随着AI在日常工作和生活中的不断普及与融合，预计未来AI PC将从高端产品逐渐发展为市场主流，从而推动行业的新一轮更新和发展。

联想集团在AI PC领域则深度布局，已面向不同消费群体发布了多款AI PC产品，如YOGA Air 14s骁龙AI元启基于高通骁龙X Elite 芯片，NPU算力高达每秒45万亿次，搭配联想小天，文档总结速度提升22%，生图速度提升45%。国信证券指出，联想集团的AI PC系列产品具备先发优势，有望作为PC业务及智能终端业务新增长点，这进而对其IDG的差异化及更强大的设备带来新增长机会。预计2024/25-2026/27的未来三个财年，联想集团的IDG收入将分别同比增长5.5%/10 %/6.3%至470.32/517.39/549.83亿美元。

在算力基础设施领域，伴随着数字经济的不断发展，算力作为IT基础设施核心，市场需求不断增长，带动服务器市场持续高增。IDC数据显示，今年一季度中国x86服务器市场销售额同比增长23.3%，其中联想集团旗下产品表现尤为出色，增长率达200.2%，超整体市场近177个百分点，环比增长 25.6%，跃升至中国服务器市场前三位，这也推动联想集团算力基础设施强势进入中国“第一阵营”。

现阶段，基于大模型的生成式AI不断升级迭代，带动AI算力需求持续高涨，确立了AI服务器的发展基础。TrendForce集邦咨询预计，AI服务器2024年出货量将达167万台，年增长率达41.5%，预估2024年AI服务器产值将达1870亿美元。

联想集团立足AI导向的基础设施，通过万全异构智算平台、服务器、存储、数据网络、软件及超融合、边缘基础设施，构建了强大的AI基础设施底座，特别是在AI服务器方面，其以联想“问天+ThinkSystem” 双品牌战略，打造了丰富的产品矩阵。值得一提的是，今年联想集团已收获了近70亿美元的AI基础设施潜在订单。

基于联想集团在智能基础设施方面全面的产品布局和出色的市场表现，国信证券对其ISG业务的长期增长也持乐观态度。具体看好联想集团混合式AI、高性能计算、存储及边缘设备发展差异化技术解决方案推动其ISG收入增长及盈利能力提升；预计2024/25-2026/27财年该业务收入将分别同比增长13.8%/14%/13.9%至101.53/115.71/131.77 亿美元。

在行业智能化与服务领域，面对越来越多的企业在数字经济浪潮下追求数字化转型及更高生产力，联想集团通过提供全周期智能化方案服务迎来了发展机会。IDC数据显示，截至2023年，联想集团在数字化转型相关的IT服务市场，是除运营商之外的中国第二大服务厂商。

在AI引领的技术变革需求下，联想集团将智能化服务升级为AI解决方案与服务，可助力客户实现AI应用的全场景落地。国信证券预计联想集团的该业务在2024/25-2026/27财年的收入将以10%的增速稳健增长。

整体来看，在AI驱动下，联想集团以AI PC为引领的各个业务增长动能强劲。国信证券认为联想集团有望把握AI的时代机遇，并凭借其从口袋（终端）到云端的产品组合、强大的生态系统和合作伙伴关系、以及全栈AI能力，实现营收及利润规模的进一步增长，预计联想集团在2024/25-2026/27三个财年的营收将分别同比增长6.3%/9.34%/6.85%至604.47/660.93/706.18亿美元，净利润将分别同比增长20.9%/36.6%/19.8%至12.22/16.7/20.01亿美元。

联想集团业务的长期可持续增长，进一步带来了其估值吸引力。国信证券称考虑到联想集团在 PC 等智能终端领域的领先地位及服务器领域未来的增长空间，给予其2024/25财年18-20倍预期PE，对应合理估值区间为1718-1909亿港币，对应股价为13.85-15.39港币/股，对应到当前价格仍有较大的上涨空间。