下半年AI景气度延续，哪些细分机会值得关注？

2024年即将过半，各大券商纷纷聚焦下半年投资策略进行展望。在当前强调新质生产力的背景下，投资领域催生出一系列重要的投资方向，其中计算机行业作为新质生产力的核心引擎，在推动技术创新与产业升级中起着重要作用，成为市场关注的热门方向。聚焦计算机行业，下半年投资机会在哪？

6月5日，华泰证券发布的计算机行业中期策略报告指出，24H2建议关注需求复苏和AI、信创两大产业趋势。这其中，AI作为新质生产力的重要组成尤为值得关注，围绕AI主线，有哪些细分领域值得配置？

AI产业趋势下的机会

AI是当前科技领域重要的技术变量之一，计算机投资需要与AI产业趋势相结合来看。现阶段，AI产业的发展一方面仍围绕底层基础设施的算力展开，另一方面则聚焦于AI大模型的迭代，重点关注生成式AI技术的应用落地情况。基于上述AI产业趋势，华泰证券指出，全球AI产业持续推进，今年下半年建议关注模型、算力、应用和终端AI四大方向变化。

在AI大模型发展趋势方面，小模型、 多模态、长文本等成为模型迭代热点，模型通用化能力正不断提升。从各个产品情况来看，目前全球仍以ChatGPT为引领，其推出的GPT-4o可对音频、视觉和文本进行推理，技术仍处于暂时领先水平，根据今年5月伯克利大学Chatbot Arena（即用户盲测模型）的榜单，GPT-4 系列的用户体验仍是头部顶尖水平。基于此，华泰证券建议在AI大模型领域可持续关注后续GPT-5相关进展。

AI大模型的迭代升级离不开算力基础设施的支持，算力也成为AI主线中确定性最高的方向。这背后是大模型推理和训练过程中，对算力需求的不断增长，中金公司研报指出，在Scaling Law（规模定律）下，各大模型厂商为追求涌现效应（即模型的参数达到一定量级后，模型的智力水平大幅提升），对AI算力基础设施的需求形成了支撑。

大模型在迭代升级中往往包括训练和推理两个阶段，华泰证券认为，目前AI算力主要在推理侧释放，特别是海外云厂商正加速大模型在推荐、广告、搜索等传统业务场景的渗透，推理算力需求将加速提升，催生了以AI服务器为主的算力产业链机会。

当前，AI技术发展路线正逐步向应用落地侧重，目前业界认为AI Agent（智能体）是大语言模型应用落地的形式之一。中金公司称，AI Agent是连接大模型和现实世界的“最后一公里”，具体来说，AI原生/杀手级应用虽未出现，但关于AI应用落地相对较快的方向的市场共识是知识库、个人助理、代码编写和情感陪护等，而依托AI Agent的环境感知与交互、自主规划和行动等功能，以及兼具工具和情感属性的特点，AI Agent有望开拓出更丰富甚至全新的应用场景。在基础上，Agent应用发展有望提速。

伴随着Agent加速落地，AI PC和AI手机等AI终端也将步入快速发展期。今年以来，AI投资主线中端侧AI备受市场关注，这一方面得益于端侧芯片不断取得进展，在提升了AI PC产品性能的同时，降低了功耗，另一方面在于大模型加速向端侧操作系统渗透，带动AI PC等AI终端的操作系统向AI升级，即向AI OS发展。华泰证券认为，AI OS的落地有望拉动终端AI生态加速完善，今年下半年可重点关注AI PC、AI手机的商业化进展，相关产业链公司可关注联想集团、金山办公等。

挖掘受益AI的低估值成长股

AI技术作为一种新质生产力，已成为驱动企业未来增长的关键，布局AI业务的公司也将蕴含着成长潜力。而成长性通常是投资的重要标准之一，这不仅需要考量上市公司是否拥有健康的基本面，还需要将其增长潜力与当前市场估值结合，即找出处于“估值洼地”的公司。

联想集团围绕AI和计算两大锚点技术正凸显其投资价值。从基本面来看，联想集团业绩稳健，经营韧性强，财报显示，截至今年3月底的2023/2024财年第四季度，联想集团收入同比增长8%，达到138.33亿美元，净利润2.48亿美元，同比增长118%。中金公司、民生证券、大摩、小摩、高盛券等海内外投行纷纷发研报点评认为，联想集团盈利能力持续提升，战略转型效果显著，业绩表现超预期。

在优秀的基本面支撑下，AI正成为联想集团的新发展动力，其布局的AI PC是消费电子行业最具增长潜力的赛道，被业界视为PC行业的重要转折点，有望推动新一轮增长周期。联想集团已联合产业链合作伙伴，发布了多款AI PC产品，并已在中国区全面销售，其与微软、高通推出的Copilot+PC也将在上市。大摩和高盛均认为，联想集团凭借领先的AI PC布局，有望持续领先于行业增长，并将受益于AI PC的逐步渗透，实现收入和利润的进一步增长。

AI PC是联想集团发力AI终端的布局之一，当前基于各类智能终端，联想集团打造了AI内嵌的智能终端，推出了“联想小天”个人智能体，以AI PC、AI手机、AI平板电脑和各类智能AIoT设备为核心的“一体多端”战略，从“设备+模型+服务”三个层面全面升级了其终端产品生态。

AI技术的爆发，还推动AI服务器等算力基础设施需求不断增长，根据TrendForce数据，AI服务器的出货量与市场规模持续在高增，2023年全球AI服务器出货量近120万台，同比增长约38%，预计202年将达150万台，同比增长约27%，2026年将达237万台，2023-2026年CAGR高达19%。

联想集团正以“一横五纵”AI导向的基础设施全面蓄力。具体来说，联想集团在万全异构智算平台（一横），服务器、存储、数据网络、软件及超融合、边缘基础设施产品和方案（五纵）等产品和解决方案布局下，构筑了丰富全面、绿色安全的AI基础设施底座。

以AI服务器来说，联想集团拥有80多款优化升级的产品，约70亿美元的潜在订单，为其积蓄了强劲的增长动能。此外，联想集团的通用服务器需求也在复苏，特别是面向中小企业的服务器正回归增长轨道。大摩预计，从今年下半年开始，联想集团AI服务器收入将在未来几个季度达到15亿至20亿美元，这一订单储备，有望增强其在AI服务器市场日益强势的信心。

基于联想集团在AI PC和AI算力等方面的增长潜能，其估值性价比也在凸显。根据大摩的预测，联想集团以2026财年预期市盈率9.8倍的估值来看，其估值水平与戴尔（2026财年预期市盈率为14.8倍）等全球其他同行相比较为便宜。可以说，处于价值洼地的联想集团，极具投资价值，大摩对联想集团给出了15港元的目标价，较6月6日收盘的11.42港元仍有31.3%的增长空间。