外资大行眼中的联想集团：业绩超预期，看好AI PC驱动成长

当前，AI已成为科技企业发展的确定性方向，充分把握AI时代巨大增长机遇，也将为企业带来更长远的发展空间。联想集团作为领先的科技企业，锚定AI，以AI PC为牵引，锁定未来增长机遇，正跨入全新的发展周期。

这在联想集团近期发布的财报中可窥见一二：“持续投资于多元化增长引擎及释放AI领域新增长机会”这也意味着联想集团正驱动以AI为核心的智能化转型，从业绩表现来看，其战略转型变革正逐步步入兑现期。

根据联想集团财报，截至去年底的2023/24财年第三财季，联想集团营收1136亿元，同比增长3%，环比增长9%，净利润26亿元，同比有所下滑，但环比大增35%，盈利能力已连增两个季度。

在联想集团核心主业IDG 智能设备业务中，PC 业务正重回增长轨道，全球市占率第一的行业地位稳固，PC以外的手机和平板业务则实现双位数增长。去年下半年，联想集团宣布推进AI PC开发，引领PC行业发展，加速新一轮换机周期的到来，推动开辟更大的增长空间。

联想集团PC以外的业务在集团整体营收占比达42%，战略转型成效显著。这主要得益于联想集团SSG方案服务业务继续保持双位数增长，营业收入达到146亿元，创历史新高，运营利润率亦超20%；ISG基础设施方案业务在云和企业客户需求复苏下，收入环比增长，核心产品如存储、软件和服务合计收入74亿元，同比增长36%，边缘计算同比增长12%，推动联想集团成为全球第三大存储设备和AI基础设施提供商。

联想集团稳健的业绩底色和AI带来的长期增长动能，获得了海内外各大投行券商的一致看好，近期花旗、高盛、摩根大通和中信里昂等外资大行齐发研报，唱多联想集团未来增长潜力。

花旗：新财季业绩好于预期，AI基础设施/边缘AI将成为长期增长机会

联想集团3QFY24业绩分别比花旗和彭博一致预期的高出9%/10%，这主要得益于其更好的费用控制和更高的非营业受益。管理层对联想集团24E-25E财年的PC行业复苏/替换周期和AI基础设施/边缘AI的发展持乐观态度，这将推动其更好的销售增长和更高的利润率。

特别是，AI基础设施和边缘AI产品将推动联想集团实现长期增长，这主要得益于行业的复苏以及AI基础设施和AI PC的增长机会。联想集团预计，随着配置的丰富，AI PC将在2025-26财年对ASP/利润率扩张做出贡献；对于服务器，联想集团预计AI和通用服务器将实现更均衡的增长，同时包含GPU解决方案（如L40S、MI300和H200）的产品组合上市将帮助今年实现更好的增长势头。

PC和服务器行业在经历了去年的低谷之后，今年可能会恢复增长，由此花旗认为联想集团凭借产品供应和成本控制能力，可以从复苏中受益。花旗称，会将任何回调视为增加的买入机会。基于每股收益的10倍市盈率，将联想集团目标价设定为10.5港元，维持买入评级。

高盛：业绩符合预期，维持买入

财报发布后，高盛仍然看好联想集团，主要原因包括：PC业务处于复苏中，去年第四季度联想集团的PC出货量同比增长了4%，预计在Windows 11、AI PC等新产品周期和更低的基础下，该业务有望在2024/25 同比增长，其中台式机将增11%，笔记本将增长8%，行业地位进一步巩固。高盛称，联想集团商业模式的敞口较高，并处于全球领先地位能更好地支持其在行业整合下的PC市场份额增长。

ISG业务降幅收窄，但环比增长24%，反映出其服务器业务趋于稳定，AI服务器和存储强劲扩张；SSG收入保持双位数增长，预计在相关支持服务推动下，该业务将在2024年/25财年实现15%-20%的增长率。

估值方面，基于对联想集团2025年每股收益的9.5倍目标市盈率，后者从同行业的平均低范围得出，与其他两家领先的个人电脑厂商 (惠普、戴尔) 一致，与联想集团的2年平均值一致，予以目标价11.54港元，维持买入评级。

摩根大通：ISG收益略超出预期

联想集团本财季收入环比增长9%，同比增长3%，比预期高出约3%，这主要得益于IDG和ISG业务的增长。其中IDG营收在多个地区销售增长和高端产品带动下收入表现出韧性，环比及同比均增长7%；ISG业务环比大增24%，主要得益于关键服务器客户订单的拉动和季节性因素。由于营业杠杆的提升，联想集团营业利润3.9%，好于预期。

当前，摩根大通认为投资者将更关注联想集团需求恢复的幅度和AI产品的潜力。基于PC和服务器市场的复苏以及AI PC的增长，将联想集团目标价设定为10.3港元。

中信里昂：AI PC值得期待

联想集团在3Q24财年实现了稳健的净利润，比预期高出10.5%。其中PC和手机业务呈现出稳健的趋势，市场份额增加，产品组合更加出色。预计从2025年开始，AI PC将为联想集团带来更大贡献。

联想集团管理层预计AI PC将提升ASP 5%-10%，同时改善利润率。中信里昂则称，由于消费者可能会等待2024年下半年推出的AI PC，因此短期内PC需求将出现一些延迟。但联想集团的PC复苏仍在正轨上，作为PC市场的最大参与者，随着市场份额的增加，PC出货量周期正在恢复，PC前景稳健，此外，AI PC将有助于联想集团提升PC出货量、平均售价和利润率，帮助其在新周期中加速PC出货量的恢复。

基于PC上升周期和联想集团的新款AI PC，将其估值期延长至2025财年末至2026财年初的平均每股收益，目标价格9.60港元，市盈率保持11倍不变。

此外，摩根斯坦利认为，联想集团是整体PC更换周期和AI PC的主要受益者,同时联想集团PC和服务器最糟糕的时刻已经过去，预计其未来几个季度将恢复增长，这为其中长期增长奠定了基础。