联想集团转型成效显著，AI PC引领开启成长新周期

2月22日，联想集团公布截至2023年12月底的2023/24财年第三财季业绩。数据显示，联想集团实现营收1136亿人民币，同比增长3%；净利润26亿元，盈利能力连续两个季度实现环比改善。

联想集团新财季业绩表现超市场预期，验证了其转型战略处于稳步兑现中。据报道，联想集团净利润超彭博一致预期的3.05亿美元约10.5%。对此，中金公司、光大证券、大摩等海内外头部券商纷纷发研报，认可联想集团出色业绩，并唱多其长远成长潜力。

主业稳增长，战略转型成效持续验证

在拆解联想集团财报过程中，主业回暖和战略转型成效构成了其亮丽业绩的底色。整体来看，联想集团收入连续三个季度增长，环比提升了9%，实现了最近一年半以来首次季度性同比增长，净利润也以连续两个季度的增长凸显了稳健的盈利能力。

具体到各项业务来看，联想集团以PC、手机、平板等智能产品为核心的IDG智能设备业务重回增长轨道，收入893亿元，同比和环比均增长7%，运营利润65.8亿元，同比增长7.4%，接近历史峰值。

联想集团IDG业务的强劲增长反映了其业务经营韧性。根据Canalys，去年全球PC和手机市场出货量同比处于下降水平，但联想集团仍以23.9%的市场份额，维持全球PC领导者地位，此外，在手机业务方面，联想集团基于高端产品策略和折叠屏手机优势，实现了25%的增速，特别是北美、欧洲、中东、非洲地区表现强劲，录得了同比双位数增长水平。平板电脑业务也取得了超预期表现，出货量同比增长13%，超出市场平均增速30个百分点。

值得一提的是，当前智能设备市场正处于需求回暖与创新共振的市场前景，为联想集团业绩进一步增长奠定了基础。IDC预计2024年PC出货量将同比增长3.7%，智能手机市场已于去年四季度恢复增长，行业整体企稳复苏的信号明显，为联想集团IDG业务持续稳健增长开辟了更大的空间，特别是身处AI PC、AI手机元年时代，作为在AI终端方面处于领先地位的联想集团将势必迎来新增量。

ISG基础设施方案业务方面，联想集团该业务营收179亿元，环比增长24%，其中存储、软件和服务的营收总和达到创纪录的74亿元，边缘计算连续11个季度保持增长，在存储设备和AI基础设施市场，联想集团稳固保持了全球第三的地位。

AI大时代下，各行各业正加大AI领域的IT支出，服务器、存储、边缘计算等AI基础设施需求持续增长，为相关厂商带来发展机遇期。事实上，联想集团生成式AI产品已经可开始为该业务带来业绩贡献，推动该业务盈利能力进一步改善提升。

SSG方案服务业务则持续凸显其结构性增长和盈利引擎作用。联想集团SSG业务是其以服务为主导的战略转型的重要抓手，也是其多元化服务能力的集中体现。截至最新财季，联想集团SSG方案服务业务营收146亿元，同比增长10%，运营利润29.8亿元，同比增长20.4%，实现里程碑式增长。

SSG方案服务业务创新高展现了联想集团战略转型策略的有效执行。作为数字经济领导企业，联想集团基于SSG业务，助力企业加速智能化转型，并获得了客户的广泛认可，该业务下其合同总价值(TCV)同比高速增长超过50%，包括数字化工作场所解决方案订单额同比增长50%，臻算混合云服务订单额同比增长86%，可持续解决方案订单同比增长44%。

整体来看，联想集团以PC为代表的核心主业逆势增长，增长趋势整体向好，与此同时，在需求回暖和AI PC、AI手机催化的新一轮换机周期下，该业务还将进一步打开发展空间。ISG基础设施方案业务和SSG方案服务业务是联想集团锚定智能化转型战略，打造的第二增长曲线，彰显联想集团在建立多元化增长引擎方面的成效，最新数据显示，联想集团非PC业务总收入的比例进一步提升至42%。

全景式AI筑基，积蓄长期增长动能

今年开年，文生视频模型Sora横空出世，将大模型的发展推向新高度，AI赋能的生产力革命正加速到来，把握AI时代的巨大机遇已是各行各业发展的共识。对此，政策层面也予以充分支持，日前，国务院国资委召开的“AI赋能，产业焕新”中央企业AI专题推进会上，提出要开展AI+专项行动，强调打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。

在巨大机遇与挑战面前，联想集团凭借前瞻性的趋势判断，基于“端-边-云-网-智”新IT技术架构，形成了包括AI内嵌的智能终端、AI导向的基础设施、AI原生的方案服务在内的全景式AI业务生态，三大生态分别对应联想集团IDG智能设备业务、ISG基础设施方案业务和SSG方案服务业务，引领联想集团构筑新增长机会。

以AI内嵌的智能终端来说，联想集团基于其PC优势，引领AI终端的落地发展，发布了以AI OS（操作系统）为核心的“一体多端”战略，特别是在推进AI PC方面，联想集团已发布了多款AI Ready的AI PC产品，并基于AI PC的规模化落地，推进从硬件、零部件及软件方面的AI创新，包括联想AI Core芯片、Yoga Creator Zone及AI Now解决方案等。

伴随着AI大模型技术的持续迭代，AI应用生态将趋于成熟，AI On阶段的AI PC蓄势待发，推动PC产业的新一轮换机热潮，联想集团也将以领先优势收获发展红利。光大证券认为，联想集团在AI On产品方面具备先发优势，将受益于AI PC带动的消费者换机需求提振。此外，聚焦AI PC软硬件生态组织，联想集团有望重塑估值，维持其“买入”评级。

另值得关注的是，Sora的爆发，再次引爆了全球AI算力需求，这为联想集团以AI导向的基础设施业务带来机会，特别是旗下联想问天和联想Think System AI服务器有望乘风而上；存储和软件作为基础底座也将持续强势，后者作为联想集团高增值产品，将进一步夯实其盈利能力。

除此之外，联想集团还表示，其正与全球领先的AI算力生态企业广泛合作，建立多元化的产品与方案，“我们会通过BLP（创建、借用、合作）模式，充分把握AI算力的市场机会，特别是通过创建，来打造联想集团在市场上的独特优势。”

AI作为生产力加速的重要催化剂，是各行各业数字化智能化转型的有力抓手。联想集团作为数字经济领导企业，以AI原生的方案服务，包括咨询、设计、开发和运维等在内的AI原生应用、解决方案与服务能力，推动不同垂直领域客户对于AI服务的进一步需求。

为了增强在AI时代的发展优势，联想集团持续加大创新投资力度，其研发人员总数逐年增加，已占集团员工总数25%以上，全财年的研发费用率也有望达到历史最高。

AI浪潮下，联想集团全力All In，稳住业绩基本盘的同时，并撬动了长期增长势能。大摩表示，联想集团最糟糕的时期已过去，未来几个季度将持续增长。在估值表现上，联想集团股价上涨空间较大，中金公司研报称维持联想集团“跑赢行业”评级，最高目标价9.7港元，较22日收盘股价约有10%的上行空间。